Tera Portföy Olayıyla İlgil Bir Ekşi Sözlük Yazarının Aylar Önce Yazdığı Uyarı Yazısı

bu firmanın birkaç fonu ile alakalı bazı incelemelerimi paylaşmak isterim. ilk değineceğim fonu; tera portföy para piyasası fonu (tp2). 72.000+ yatırımcının büyük bölümü muhtemelen "en çok kazandıran para piyasası fonu" diye girmiştir bu fona. altında ne var bir bakalım.

önce rakamları koyayım: fonun toplam büyüklüğü 112 milyar tl. eylül 2025'te 8 milyardı, yani 6 ayda 14 katına çıkmış. yatırımcı sayısı da 12 binden 72 bine fırlamış. getirisi diğer tüm para piyasası fonlarını eziyor. peki nasıl?

1. destek faktoring meselesi

şubat 2026 portföy raporunda sayfa 3'ten sayfa 8'e kadar neredeyse tamamı destek finans faktoring a.ş. ile yapılmış ters repo işlemleri. her satır yaklaşık 100.5 milyon tl, %57 faizle. kabaca saydığımda 150-200 adet satır var. yani toplamda 15-20 milyar tl tek bir faktoring şirketinde. portföyün yaklaşık %15-18'i.

peki teminat ne? yine destek faktoring'in kendi bonosu (tredstf00012). yani karşı taraf batarsa teminat da değersizleşir. finans literatüründe buna "wrong-way risk" deniyor.

destek faktoring borsaya görece yeni açılmış, çok adı sanı duyulmamış bir şirket. bistteki değerlemesine bakıyoruz: f/k 148, pd/dd 45.69. türkiye'de faktoring sektöründe normal f/k 5-15, pd/dd 1-3 civarıdır. bu çarpanlarla bir faktoring şirketini açıklamak mümkün değil.

bildiğiniz üzere tera portföy'ün tly adında daha da popüler ayrı bir fonu var. bu fon bistte dstkf hisselerini agresif şekilde alarak fiyatı sürekli tavana taşıyor. düşük halka açıklık oranında bu tip hareketler kolayca yaratılabilir.

yani ortaya çıkan tablo şu: tera'nın bir fonu (tp2) destek faktoring'e repo yoluyla milyarlarca tl nakit sağlıyor, diğer fonu (tly) aynı şirketin hisselerini borsada şişiriyor, destek faktoring de tera'nın fonlarına yüksek faizli repo getirisi sağlıyor. kapalı döngü.

2. tera grubu yoğunlaşması

portföyde tera'nın kendi grup şirketleriyle yapılan işlemler devasa boyutta:

- tera yatırım bankası bonoları ve repoları: toplamda ~4 milyar tl
- ogc (tera portföy) borsa dışı repo: 3.2 milyar tl
- tug (tera portföy) borsa dışı repo: 3.9 milyar tl
- uka (tera portföy) borsa dışı repo: 5.9 milyar tl
- tera varlık kiralama kira sertifikaları: 4.7 milyar tl (bunun 4 milyarı tek kalem)
- tera menkul değerler bonosu: 38 milyon tl

kabaca tera grubu toplam maruziyeti ~22 milyar tl. portföyün yaklaşık %20'si kendi grubuna bağlı. bir para piyasası fonunda bu kadar ilişkili taraf yoğunlaşması olağandışı.

3. borsa dışı devasa repolar

hazine teminatlı repo dışında borsa dışı yapılan işlemler de ayrı bir konu:

- hmv (hedef portföy yönetimi): 8.3 milyar tl — tek bir portföy yönetim şirketiyle
- mtl (aura portföy): 5.35 milyar tl
- ac2 (pardus portföy): 361 milyon tl

bunlar borsa dışı, yani borsa içi kadar şeffaf ve likit değil.

4. neden önemli?

herhangi bir nedenle; spk incelemesi, destek faktoring'de sorun, piyasa paniği, büyük yatırımcı çıkışı, bu döngü kırılırsa olan şu olur:

tp2'den toplu çıkış › tera repoları yenileyemez › destek faktoring likidite sıkışması › bonoların değeri düşer › tp2'nin teminatları erir › fon fiyatı düşer › daha fazla çıkış › aşağı yönlü spiral.

yani, tp2 kağıt üstünde para piyasası fonu ama gerçekte yapılandırılmış kredi riski taşıyan bir ürün. getirinin yüksek olmasının sebebi saf hazine reposu yerine ilişkili taraf işlemleri, düşük kredi kaliteli karşı taraflarla agresif yapılandırılmış repolar ve borsa dışı işlemler. bu getiri bedava değil, karşı taraf riski, yoğunlaşma riski ve potansiyel düzenleyici risk olarak birikmiş durumda.

72.000 yatırımcının çoğu para piyasası fonundan neredeyse sıfır risk bekliyor. raporun kendisi kamuya açık, kap'tan indirilebilir. ben sadece orada yazan rakamları bir araya getirdim.

ben alın almayın diyemem zaten ytd. para kazandırdı mı yatırımcılarına evet kazandırdı hala da kazandırmaya devam ediyor. ama saatli bomba ne zaman patlar onu zaman gösterecek.

kısaca tp2 klasik bir para piyasası fonu değil. bgp, dly, zbj gibi fonlarda paranı koyarsın, hazine reposu döner, politika faizine yakın getiri alırsın, uyursun. tp2'de ise portföyün altında yapılandırılmış kredi riski, ilişkili taraf yoğunlaşması ve likidite riski var. getirinin yüksek olmasının bedeli bu. benim asıl dikkat çekmek istediğim nokta, bu kadar risk barındıran bir fonun spk radarına takılmayıp hala riski 1/7 olarak gözükmesi.

23 eylül 2026 güncellemesi

malum olaylardan sonra birçok kişi dm atmış ve gördüğüm kadarıyla x’te de bu yazım bayağı etkileşim almış.

öncelikle finansal danışmanlık, yatırım tavsiyesi filan kesinlikle vermiyorum. öyle bir üstün yeteneği bilgisi tecrübesi olan bir adam da değilim. sadece 3 kuruş birikimimi tr şartlarında erimeden korunmasını sağlamak amaçlı yatırımlar yapan dümdüz bir insanım. x hesabım yok ya da finans açısından takip edebileceğiniz bir guru hiç değilim. bu platforma yazdıklarım ve yazacaklarım finansal ya da farklı konularda; yanlış saçma vs olabilir. sadece temel düzeyde finansal okur yazarlığım mevcut. o nedenle beni bir guru, ilah, medyum, kahraman v.s. gibi görmeyin.

günümüz yapay zeka dünyasında finansal okur yazarlığım yok demek ayıp. hiçbir şey bilmiyorsan indir fonun kap portföy dağılımını at chatgpt’e analiz etsin bu kadar. eminim tp2’nin yazdığım zamandaki portföyünü atıp incelettirseydiniz benzer şeyleri yapay zeka bile söyleyecekti.

neyse; parası içeride kalan arkadaşlara da sabırlar diliyorum. tera ilk değil son da olmayacak. devletten önce kişisel olarak nereye yatırım yaptığınızı iyi bilmek sizin göreviniz. o nedenle bir suçlu arıyorsak ilk başta kendimize bakmak gerekir. denetimsel eksiklikler gecikmeler olabilir evet ama kimse sizlere zorla fon aldırmadı. bu durumdan kendimize ders çıkarmak bence en önemlisi.